90年代以来，我们经历过三轮牛市，第一轮从1996年到2001年是一轮慢牛。 这一阶段是中国经济自改革开放以来快速发展的阶段，各方面的需求巨大，比如家电、音响、百货、建材、能源、石化等，还有最后的互联网泡沫，都走出了非常耀眼的行情。 第二轮是2005年到2007年，由于我们加入WTO以及城市化的制度设计，社会财富在债务驱动模式下快速成长，社会需求几乎是全方位的扩张，电子、大宗商品、有色、煤炭、能源银行、证券、家电、食品、饮料、医疗等等表现得非常优异。 2014年到2015年的牛市，是典型的国内金融资本过剩驱动的杠杆牛。这一阶段，传统经济发展的比较成熟，券商、保险、多元、金融地产、钢铁、自贸、港口、航空海运、煤炭、有色、医药、机械设备、计算机等轮着普涨。但是上涨的比较多的还是和当下经济增长需求最大的。 术道有方，原来判断9年一个轮回，从1996、2005、2014下来，应该是2023年启动牛市。当时管理层也发出了各类的信号，刺激市场，但是没有太明显的作用，直到10年期国债收益率持续下降，通缩显现，管理层开始加大火力，也就催生了以2024年924...

对于制度这个词，很多人并不陌生。上学的时候学校里面也有规章制度，到了单位，单位还有各种制度。 其实制度就是一个社会、国家、组织，由权力机关制定或长期演化而形成的约束与规范体系，核心是降低交易成本，稳定预期、协调分工，分配权力和利益。 正式的制度有法律法规政策、产权规则、行政体制、行业标准等等，非正式的制度有习俗、道德文化、信任惯例、价值观等等。 简单总结，制度就是游戏规则，决定了能做什么，不能做什么，怎么做，谁获益。 制度的形成和演化是漫长的。在约公元前1万年前以前的旧石器时代，原始人开始群居，靠血缘、习俗维持部落的运行，已经开始打制石器，用火采集和狩猎。在这样的组织里面，大家共同劳动，平均分配，没有阶级，没有贫富差距。 约公元前10000年前，到了新石器时代，氏族开始繁荣，定居，并演化农耕。 这一时期主要是母系氏族社会，首领由女性长辈担任，集体议事，共同决策，已经形成氏族民主制。这一阶段由女性主导，只知其母，不知其父。 在这一阶段，原始农业已经萌芽，家畜饲养、磨制石器、彩陶，已经开始发展。随着生产力...

美科技七巨头预计2026年累计资本支出预计最高达到7850亿美元，但是微软、亚马逊、Meta、谷歌四家资本支出预计7250亿美元，占比超过90%。我们简单拆解背后的发展逻辑，供大家参考。 7000多亿美元看着很多，但是有将近10%用来应付涨价。比如在微软1900亿美元的支出中，有250亿美元，约占13%专门用于应对零部件价格上涨，相当于每花7块钱，就有1块钱用来“对冲涨价”。 7000多亿美元的去向，主要在AI芯片与服务器、数据中心建设、网络设备升级、其他基础设施，比如数据中心运营的土地、电力设施、冷却系统等。 中间占比最大的是AI芯片、服务器、高带宽内存、光模块等，即便2026年预计资本支出超过7000亿美，但巨头们依然表示算力不够用。 市场供需失衡，直接导致科技巨头要支付更高的价格，争夺有限的芯片、服务器等资源，进一步推高了资本支出规模。这场豪赌，从某种意义上说，也是一场算力争夺战。 国内的投资相对要温和的多，也受制于美对我国的制裁，无法买到最新的算力芯片，但是我们有华为，还有与其紧密合作的DeepSeeK。 大家一直觉得现在的A股...

闻泰科技业绩“大变脸”给所有投资者上了一课，企业在政府面前，抗风险能力极弱。华为受美政府打压，用了8年时间，才又逐步向巅峰攀登。可以预见，用不了三五年，华为体量会非常大。 逆全球化背景之下，地缘紧张，对产业的影响极大。不过中国科技制造在全球产业链上的位置越来越重要，已经融入全球科技链条，但是也不得不防再出现闻泰科技这样类似的事件。 华为、闻泰科技等事件背后还是以国家为单位的科技竞争格局。国家是否强大，科技是否自主，决定了未来在国家竞争中独树一帜。 这就是最近我们说的，A股的叙事逻辑主线之一，就是科技。 A股“趴窝”多年，成为很多国人打趣诟病的点，但是现在环境变了，2023年底，我们开始判断A股走牛，是因为9年一个起点，但是2024年以来，国家制度政策环境资金偏暖，经济发展向高附加值的科技行业倾斜，国家竞争以科技、金融、能源、军工、粮食安全等为主要竞争对象的大格局大环境。因此，才会慢牛。 慢牛，就需要主线。当下经济发展，需要半导体、需要算力，通信，新能源，还有未来的方向，比如商业航天，...