8月20日，上海六部门联合推出“沪八条”，从公积金提取、信贷首付、以旧换新补贴到房票安置、二手房收购，全方位托底市场。新政落地首个周末，外环外新盘迎来看房热潮。但热闹背后，一个更深刻的事实正在浮现：中国房地产已进入存量博弈的新常态，过去二十年那种闭眼买房就能涨的时代，一去不复返了。 出生人口与老龄化，决定了房产的长期方向。2023年中国出生人口已降至902万，较2016年的1786万近乎腰斩。与此同时，60岁以上人口占比突破20%，正式迈入中度老龄化社会。人口是房地产的底层逻辑，少子化意味着未来刚需购房人群持续萎缩，老龄化意味着存量住房不断释放。当买房的人越来越少、卖房的人越来越多，房价整体上行的基本面已经逆转。沪八条再怎么刺激，也改变不了这个大趋势。 城市人口流动与产业，决定了房价的分化走向。人口总量见顶不等于所有城市都跌，关键在于人口往哪里流。北上广深及强二线城市凭借高端制造业、金融业和科创产业，持续吸附年轻劳动力；而大量三四线城市面临人口净流出、产业空心化。沪八条之所以能在上海起效，正是因为上海仍...

8月21日，国内3D NAND闪存龙头企业长江存储科创板IPO申请正式获上交所受理，标志着这家国产超级芯片巨头正式开启A股上市进程。今天我们从其招股书披露的风险入手，来判断国产半导体的机会。 几乎可以判定，其上市后，又是2万亿级别左右的公司，科技巨无霸会越来越多，撑起指数的半边天。带着指数上涨，然后很多人不赚钱。 从招股书看，刻蚀设备、薄膜沉积、离子注入、检测设备、光刻机均面临风险。 3D NAND堆叠层数越高，对刻蚀设备依赖越大。泛林集团等美系刻蚀设备原是长存主力，受限后转向东京电子，但东京电子一样受日本对华管制约束。 美国联合日本、荷兰将管制从光刻机扩大到全流程设备，EUV永久禁运，先进DUV深紫外光刻机逐案审批且多数驳回。 长江存储的应对是Xtacking架构绕开EUV依赖，并在三期产线将国产设备占比提升至50%以上，但招股书上也坦诚，海外设备供应受限是被动局面，先进制程设备的获取仍长期受限。 美国禁止向实体清单企业提供全套EDA授权，并切断设计团队的技术咨询渠道，先进制程的EDA工具、IP核获取受限，影...

宇树上市，拉高到1100元开盘，这个估值，从现在来看，是贵的，对于依据逻辑的中签者，上市这么高，必然第一时间卖出，落袋为安。 但站在三五年后，这个价格并不贵，当然要在宇树持续订单业绩兑现过程中才能市值兑现。 这其中风险不少，现在一些制造寡头，也盯上了智能机器人赛道，比如比亚迪。 如果宇树不能很快差异化出一路技术壁垒极高的路线，那现在的1100可能就遥不可及了。不过其机会大于风险。可以更乐观一点，因为我们市场与需求足够大。 新能源车包2020年产业端起量暴火，是续航、价格、充电桩三者都符合消费预期，所以市场很快就起了规模，股价开始抬头，市场数据开始公布，股价已经涨了一两倍了。 人形机器人也是一样，硬件与续航、智能能力、价格都降到合理水平，那也会起量，一旦到了这个阶段，宇树如果发展的极好，一万亿的市值是看的见的。 现在人形机器人的硬件，比如灵巧手、材料、电机丝杠、谐波减速器等，还有很大的提升空间，其次是续航，机器人总不能半天一充吧，续航上去，电池就重，所以电池技术突破，也是关键；另外就是智能能力，傻不拉几的，...

今天的标题内容，刚好碰上今天的大跌，能更好地阐述这个问题。 产业利润一般来说不会突然发生重大变化，除非遇见重大突发事件，政治干涉、打压，非正常事件。所以产业利润可以支撑当下的股价。 但是我们看到基本面没有发生明显的变化，但今天依然暴跌。显然从产业端无法做出解释，唯一可以关联的是外部市场发生剧烈震荡，国内的核心驱动资本跟着对冲做空，一边故作做空，一边卖出权重。然后反手股指做多，再买入权重。普通用户根本无法抗衡，背后都是利。 如果说外部的算力蓄势出现干扰，但我国内部的科技发展、算力、投资、资本开支，一切正常，而且需求巨大。 在产业端上没有发生什么变化，趋势依旧。 在二级市场上站在趋势的角度长期没有问题，但是趋势运行的细节，则是核心资金在其中不断的做多做空赚取差价。这让很多无法坚守逻辑的用户，没有较好择时的用户，损失惨重。在波动和追涨杀跌中，本金一点点减少。 股价上涨是未来预期折现给予的动力，本质是一种负债。因为在用明天的收益折现赚今天的钱，然后去消费。 当未来预期出现问题，或者增速不足，那么前期上涨...

正确的逻辑从不会即刻生效，但时间终将兑现所有认知，获得丰厚的回报。 2020年的比亚迪， 2025年的源杰科技，本质都是基于逻辑判断的笃定，产业爆发带来的超额预期兑现。 6年前的比亚迪日子并不好过，再向前4年，其4S店的股份折价都无人去收。但是放在当下，当时下手的人资产何止暴增几十倍。 坚持新能源车逻辑，最终等来成本下降、充电技术提升，续航里程大幅上升，在不停的驱动下，产业端爆发，股价上涨5倍有余。对于重资产的汽车行业，这样的涨幅堪称乐观。 而源杰科技的背后是AI算力高速发展高速光通信时代加速到来，高端光芯片作为核心刚需元器件，国产替代空间巨大。正是这样的硬核产业逻辑支撑源杰科技完成惊天反转。一年的时间，股价上涨近20倍。 这样极致行情的背后从来不是偶然炒作，而是被低估的硬核逻辑在行业风口下的集中兑现。 就像我们之前讲的文章，有些股票现在看默默无闻，并不被市场关注,只是没有迎来自己的高光时刻，并不代表其没有价值。 具备硬核逻辑的上市公司值得去守，有可能带来3~5倍的收益。 作为个人投资者，给予一定仓位配置到这样的潜...

赛道的确定性越高，积累的风险越大，价格振幅越大。 当所有人都一致看好某个赛道，这个赛道在暴涨之后必然会大幅下跌。其实原理很简单，当确定性非常高的时候，所有人都会加杠杆，杠杆越来越高，泡沫越来越大，核心驱动资金一定会在他们认为可把控的阶段之内大幅抛售做空，两边获利，形成空前的巨幅下跌。 比如7月份的算力大跌，一定程度是因为杠杆和抱团。当价格涨到某个极限估值时，机构一定会通过一些方法做空释放风险，周而复始。 这些确定性的赛道可以适度配置，以及追求超额收益，可以承担较多亏损的资金关注。 对于大部分人来说，一个赛道发展方向很确定，至少在上行周期，收益确定，保持一定的增速，但是增速又不是很夸张，这个赛道并不会吸引很多的用户关注，因为相对来说业绩并不是十分出彩，但增长确定，业绩增速几乎确定，稳如老牛。这种标的其实对于低风险厌恶者来说是最佳的配置方向。这个方向确定性有，只是业绩增速不出彩。 还有一些赛道确定性存疑，那么就需要远离了，至少这个确定性值得商榷。各方的数据口径不一，有人看多有人看空，但实实在在的业...

理解了以下内容，自然知道投资的方向与怎样投资。 自改革开放以来，一直到2021年，全社会杠杆率几乎都在持续上升，债务发展模式带来的消费立竿见影，驱动经济高速发展。 大家不要听见债务就头大，觉得现在难，都是借债惹的祸，这对也不对。可以这样说，经济发展史就是一部举债的艺术史，债务工具在经济发展过程中，举足轻重。 尤其是现代货币体系几乎全部依赖于国家信用，强信用国家，债务率奇高。从这个角度，我国债务率相对较低，还有较大的提升空间，这也是必然选项。 在改革开放的40多年时间里，由于经济发展，需要举债，比如7384外债，国库券，企业债，贷款、借款，包括98年房改之后的房贷，都属于债务，债务最终对应的都是消费，所以一旦一个经济体债务率下降，可能会导致消费疲弱。 2021年下半年，房价见顶整理，在宏观调控下，以及人口拐点出现，房价出现了持续性明显下跌，对于已经买房的人来说，举债成了负担，失去了房价上涨带来收益、并由下一位房主举债接盘的背景之下，消费必然萎缩。对于没有买房但想买房的人来说，他们不买房、不贷款，就拉动不了消费。...

关于白酒，术道有方做过多次的趋势性论断，白酒人群在断崖式下跌，露酒的高速增长，但总体规模较小，难以弥补白酒用户断崖式下跌带来的销售额缺口。这是大的背景，只会持续，越来越严重。 但是有个诡异的现象，贵州茅台2020年年底，股东户数平平无奇，基本上在10~11万户。2021年第1季度茅台股价创出历史新高2627.88元之后，也就是说股票价格见顶了，但是股东户数也是从2021年3月31号开始，股东户数大幅增长，从2020年12月31日的10.86万户，增长到2021年3月31号的13.65万户。 到了2022年12月31日，股东户数飙升到16.75万户，2023年股东户数没有怎么变化，到了2024年12月31日，股东户数来到了20.79万户。2025年12月31日股东户数为25.59万户，又增长了20%。 这还不算什么，到了2026年6月30日，股东户数竟然飙升到29.64万户。 但是茅台半年报显示中央汇金和证金公司已经集体退出贵州茅台前十大股东。在2026年一季报中，金公司持有茅台1039.71万股，占总股本的0.83%为第五大股东。证金公司持有403.75万股，占比0.32。这个指向性还是非常明确的。 不过话又说回来，即便是有用...

在人工智能浪潮下，在当下，有三个方向，比较火热，第一个，是半导体设备、材料，解决制造AI核心硬件问题。第二个，是算力硬件，比如算力芯片、推理芯片、高带宽内存、光通信光模块、液冷、服务器等，解决算与推理的问题。第三个，是模型公司，各种大模型，比如DeepSeek、Kimi、豆包等，用AI硬件输出各种能力与解决方案。当然向下，还有应用端，现在还稍早，暂时不讨论。 半导体设备与材料处于产业链条的上游，设备更新换代是有周期的。所以半导体设备企业的业绩取决于技术突破，以及晶圆、存储等企业的资本开支。半导体材料则也受技术突破与周期影响，相对于半导体设备企业，业绩弹性相对要好。在半导体产业链里还有半导体EDA设计企业也值得关注。 目前，各大科技头部企业，资本开支猛涨，对于半导体产业链上的设备材料企业，带来中长期的业绩保障。但这个收益是可算的，弹性相对不大，但是非常稳定，现金流很好。 在AI芯片，高带宽内存，光通信等领域，是目前市场上的热点。因为有了先进的半导体设计软件、制造设备和材料，才能造出AI芯片、高带宽、内...

我们的资本市场至少从涨幅来说，和国外的资本市场没有可比性，因为很多时候，涨的莫名其妙，跌的也莫名其妙。只要有个外部理由，就可以借此加大行情的波动，或是跟上热点，不要基本面，只要资金想拉，就可以拉起来，拉到目标，然后派发筹码。只有这样，赚钱最快，风险相对最低，不要顶着日头，不用进入满是油污的工厂，不用天天奔波，就可以赚到普通人十几辈子不吃不喝都的赞不到的收入。 这是阶级差别带来的，《资本论》里早有答案，且一直适用。 我们的基本面没有明显的波动，数据趋势一切正常，资本开支正常，私有部门信贷还是萎缩状态，国家继续再加杠杆释放流动性，但是这些水大概率流不到私有部门。这是现状。 但是私有部门的投资与国有资本的投资全部集中于高科技领域，这是与全球其他国家与资本不约而同的方向。这些头像里很大一部分将成为炮灰，淹没在时代的洪流之中，但是活下来的将来会活得很好，甚至成长为行业巨无霸。这些优质公司形成了明天的核心资产。 这是相对确定性的方向，但不是非常确定的方向。如果是非常确定的方向，自己一定会加杠杆爆炒、然后...

住。 那是个特殊的年代，三线建设如火如荼，汉中通用机械厂就诞生于这样的背景之下。从1958年筹建到1998年破产，四十年间，从计划经济到市场经济，从水泵、农机到冲剪机床、油泵油嘴的产品迭代中，在制度设计中，没有把握住机会，最终落幕。 汉中的三线厂很多，大部分都在市场经济转型，国企改革中转型缓慢，最终消失在历史的长河中。但是也是佼佼者，比如术道调研过的长空齿轮，就是在市场化改革中，找到了欧美小模数齿轮市场，在转型技术升级中活了下来，而且活的很好，前面又被飞亚达收购，成为关注公司之一。 汉中通用机械厂的命运就和大部分三线一样，转型太慢，被市场淘汰，这一点在依稀清晰的记忆中，深有感触。 汉中通用机械厂在汉中，属于效益比较好的企业，有军工和计划经济订单，福利很好。医务室，锅炉房、澡堂、食堂，子弟学校，一应俱全，虽然子弟学校只到四年级，但是解决了厂子弟和边上水泥厂孩子上学的刚需问题，因为在当时，工厂位置还是比较偏的。 在记忆中，80年代，西瓜、橘子、苹果、白糖、月饼、毛巾等等福利品，感觉没断过，洗澡有洗澡票，食堂...

7月的“科技杀”，在降杠杆与热度的同时，用力过猛，猛的让2026年后半年的行情，大概率都在震荡中进行，因为信心恢复需要时间，周期趋势修复一样需要时间。趋势性行情大概率酝酿要到2027年，从术道有方结构技术系统分层来算，也基本符合。 在当下，经济社会K型分化，向上的一撇是经济发展所需要的科技驱动，和政府主导的未来科技竞争，向下的一撇，属于登股，大部分是过剩和失速行业，占比不低。发展科技是政策与资本的共识，也是社会进步的必然，作为新劳动要素，正在部分替代重复性劳动，在这一方面，美相关的问题要比我们严重的多。 国内存款高企，但分布分化巨大，财富继续向资产持有人等阶层集中，这也是消费刺激政策失去明显作用的原因之一。这种现象将持续，尤其是房价低迷，带来的消费萎缩更为严重。 登股机会在于制度设计与政策出现重大调整，就业与一次分配出现倾斜，还有就是居民资产大幅提升。 在K型分化中，向上的一撇排斥劳动力，但带来了投资热潮，资金有了去处，经济发展有了方向，数据上也好看，而且这里不少核心领域是未来发展离不开的赛...

投资的本质是一样的，不管是投资实业，还是买卖股票，寻找最确定的盈利路径和商业模式，别人学不来，或者超过第二名很多，又或者随时以及正在被西方断供、卡脖子，走的国产替代的路子，这是最确定性的方向，风险相对较小，趋势看的明朗，收益也相对可预判。 比如国产替代，我们看看2026年以来的以下信息，方向明确不过。 美：2026年3月加强高端AI芯片出口，4月1日AI排华，4月2日硬件管制加强，将华为、中芯、长江、长鑫、华虹等例入，并管制眼神至DUV光刻机，7月底管制先进机器人和电力逆变器等。 欧洲：1月20日逆变器的《网络安全法案》矛头直指华为中兴，3月对电池、电动汽车、光伏、关键材料四大领域对外投资设限，针对中国等。 日本：2026年8月1日第三轮管制，对半导体领域多个设备进行管制，8月16日第五轮，将高端五轴数控机床整机、高精度回转转台、光栅尺、五轴数控系统设计制造技术划入第二类管制清单，对华出口审批周期从15天拉长到45–180天 。 荷兰：DUV全面收紧。 韩国：8月10日，韩国政府将设立规模5万亿韩元、约35.2亿美元的半导体专项基...

今天，我与西安本地一家某领域头部企业实控人深度交流，其中有几个观点一致，经济拐点需要继续等待，经济下行在选投资与行业时，只投和做自己看的懂的，刚需或强逻辑、有退出路径的项目，IPO是目标。 这个考验的是对制度与政策的理解，对经济环境、趋势的把控，在经济下行时，谁受影响最小，甚至不受影响，这才是好的投资与生意。 回到二级市场，我们站在这几条逻辑上，基本上大部分赛道都被排除。 宇树，很多人不看好。但不可否认，智能机器人、人形机器人是方向。要不然不会聚集大量的产业资本与金融资本。他们是为了赚钱，但方向不会错。只是智能机器人，需要时间与市场验证，慢，不等于没有价值。 芯片，AI发展必然绕不过去。高端电子产品，AI芯片，各种智能设备，对于算力与芯片，存储，通信等需求，是巨大的，长期的。那这就是确定性的赛道。如果再确定一点，在大厂资本开支之下，半导体设备与材料等就成了必然选项。 在二级市场上，必然选择这两个方向，进行配置。 医疗健康服务，这也是刚需，也是重点关注的方向，机会正在酝酿，或者已经在进行中。只是...

谷歌DeepMind首席战略官Jasjeet Sekhon日前表示，RSI正成为AI资本开支的核心投资逻辑。他坦承，目前AI带来的收入“还不足以支撑我们正在投下的资本开支”，但面对科技产业当下和未来的技术发展，不下注并不明智。 东方财富 而谷歌的大额资本支出，押注的就是RSI这个大方向。RSI全称Recursive Self-Improvement，中文译作“递归式自我改进”，或者通俗一点说，AI“自进化”。但是以术道有方对AI的理解，大模型自学习自改进自完善本身就是其设计的功能之一，算是叫了个新的说法。 RSI其核心是AI介入自身改进流程，最终在极少人类干预的情况下，大模型通过审查自身的源代码、算法、提示词架构进行训练，自主发现缺陷、优化训练方案，生成比原本模型能力更强的大模型，并持续迭代。 大家看过电影《终结者》吗，中间有个天网系统，无处不在，人类也关不掉，天网为了保护人类，最后干掉了所有人。 我们且不说伦理、安全等方面的制度完善，但是从AI的发展来看，已经势不可挡。宇树下周一打新，DeepSeek也投资...

一家企业是否具备趋势性关注价值，重点在于技术领先阶段、市场未来需求、潜在风险的大小，我们以这两天媒体关注的光模块为例来进行说明。 目前，美传出消息，要对国产高速光模块进行限制，扶持本土企业。中际旭创与新易盛等引起市场波动，我们客观的来分析评价，以及需要考虑二级市场的反映。 首先，美国限制国产高速光模块不太现实，因为中国产品与美国产品价差巨大，以及良率和产量，至少在两年内无法替代。 从目前的公开数据来看，中际旭创与新易盛等中国厂商合计市占率超过60%，出货量前十中，中国占了7席，800G/1.6T 高速段中国厂商合计占比约70%，中际旭创、新易盛领跑。 这一段信息传递出，还有30%-40%的光模块并非国产，也不是不可替代，另外在高速DSP、EML激光器芯片领域，国产化率非常低，全球市场被 Marvell和博通双寡头垄断，合计份额85%-90%，Marvell明显领先。 另外，美国本土厂商要想扩产，需要超10亿美元的巨额投资，以及2年左右的产能爬坡，在钞能力的加持下，不是没有可能。所以短期美国国产光模块想要替代国产，压力较大。北美四大云厂20...

宇树科技本次IPO发行价150.80元/股，发行后总市值609.93亿元。发行文件明确风险：2025年摊薄静态市销率35.89 倍，高于同行业可比公司均值；扣非摊薄市盈率高达219.23倍，显著高于行业平均市盈率，存在上市后股价下跌、投资者受损风险。 以上内容来自招股书 打新，上市买入新股，对于风险控制极高的投资来说，是会进行选择的。但是打新，在目前阶段，确实收益丰厚。按宇树的热度，上市可能大涨好几倍，对于术道来说，可以尝试打新，但上市不会买入。逻辑参看之前的文章。 我们来看看投资回报率，以公开的宇树为分析素材，没有数据加工。以下数据来自于第三方统计，非术道有方统计数据，特此说明。 2026年11月，天使轮，投后估值1300万，投资200万，账面回报约4700倍。在当时，宇树完全无产品、无营收，投资人需要承担技术失败、项目倒闭风险。 2018年4月，天使+，投后估值5000万，安创科技、变量资本投资，账面回报约1220倍。已经开始做产品。一样风险大。 2019年12月，种子轮，投后估值1.5亿，红杉等资本进入，账面回报约407倍。 2020年10，Pre‑A，投后估值3亿，...

不是自己研究的逻辑，很难深信不疑，因为讲的很多理由无法理解。今天我们用浅显的语言以排除法来选确定性的赛道，供大家交流讨论。 首先，当AI逐步撤掉阶层的梯子之后，世界又回到了资产阶级与无产阶级两种分法，我们需要清楚自己的位置。 其次，AI算力作为生产要素，成为资产阶级新的可增值的资产。并一定程度颠覆生产关系。 再次，算力霸权正在以国家为单位激烈竞争，场上真正的选手只有中国与美国。这一轮科技基建决定未来国家地位与命运，所以美不遗余力地遏制中国科技发展。 最后，在博弈过程中，独立自主并去影响以及颠覆对手，是致胜的关键。 如果能理解以上四点，那就继续向下看： 首先，中国制度红利，现在明确聚焦于科技自主与文化自信。科技自主是不被卡脖子，文化自信是重树华夏文明话语体系，对内团结，对外彰显文化自信。 其次，科技全链自主发展，是国家安全、科技竞争、经济转型的重要实现途径。没有之一。 再次，中国经济从规模经济发展到质量经济，增加科技含量提高附加值，是必然路径。 最后，科技股权投资，投早投小，政府股权投资，均以十五五...

追逐热点，资金满负荷流转，哪里涨去哪里，在网上获取各种消息解读，最终形成决策。这可能是不少投资者正在做的事，只看到收益，却忽略了收益背后的逻辑：为什么能赚到钱。 市场太大，无业绩、逻辑上涨的公司很多，有点消息，只要资金做就会涨。在这样的背景之下，给人的假象是赚钱机会很多，只要抓住了，就能赚钱。但这可能是最大的坑，赚钱机会并不多，因为收益决定了一切。 就如基金，行情好时净值大涨，行情不好时，净值下跌，可圈可点的基金收益并不多。 股价趋势性上涨，背后肯定有硬核逻辑支撑。否则就是短线波动。 现在AI算力，已经成为确定性的事，都在投资。下游应用端，已经初见端倪，收益正在上升过程中，但是与硬件投入相比，还差得较远。而且现在还是初级阶段，智能驾驶、工业智能、人形机器人、医疗服务与诊断、研发、休闲娱乐、工作提升与学习等等，在万物互联之下，会消耗掉大量的算力，这样的需求，催生了硬件的发展。 如果我们以大模型厂商为分水岭，下游应用端现在相对较早，还看到了规模性盈利，在二级市场上也必然难有趋势性行情。 上游就是硬...

自7月以来，超过50%跌幅的公司不在少数，如果在高位追入了这些公司，估计一年之内可能都解不了套，但有些优质公司，坚持下去解套则是必然。 我们反复强调，我们的半导体产业链与国外的半导体产业链是竞争关系，而且竞争大于合作，国外的风吹草动，对我们产生影响，但是不应该是复刻。 国外在限制我们的半导体产业链发展，限制尖端机床，凡是我们的没有的，都在限制。因为我们已经成为全球重要的经济体，对美威胁最大的经济体，所以要动用政府手段进行全方位打压。 半导体产业链关系到国家竞争，国家安全，全部自主可控是战略目标，早已经写进了国家规划与政策制度，像中芯、长鑫、长江、沪硅等重投资、回报周期长的项目，全是国有资本在全力支撑，在这样的背景之下，我们的半导体产业链蓬勃发展。 本轮因为AI算力推动的光模块、PCB、存储、特气等暴涨行情，已经脱离了基本面，进入情绪阶段，大幅杀跌，背后是头部资本的精准收割。比如韩国股市，背后是全球顶级金融资本的精准围猎，韩政府推出的杠杆产品，谁知道背后有没有什么交易。 基本面并没有坏，叙事逻辑依旧...