渤海租赁作为中国A股唯一上市租赁公司及全球领先的飞机、集装箱租赁商，其核心发展逻辑体现在三方面：全球航空与航运周期复苏的业绩弹性；规模壁垒与全周期运营能力构筑的竞争护城河；低空经济等新兴赛道的战略卡位带来的价值重估潜力。尽管高负债、利率波动等风险仍存，但其股价对净资产的深度折价已反映部分担忧。长期来看，公司在传统租赁主业复苏与低空经济布局的双重驱动下，具备较高配置价值，适合风险承受能力较强的周期行业投资者。

一、公司

渤海租赁成立于1993年，2011年借壳上市，通过海外并购实现跨越式发展，目前已成为业务覆盖全球的综合租赁集团。控股股东是海航资本集团，目前处于重整阶段，公司经营保持独立。旗下拥有飞机租赁平台Avolon、集装箱租赁平台Seaco与Cronos等核心资产，形成“飞机+集装箱”双轮驱动格局。

飞机租赁：通过Avolon运营超800架飞机，全球排名第三，客户覆盖150家全球顶级航司；

集装箱租赁：通过GSCL管理超400万CEU，位居全球前列；

低空布局：子公司Avolon为全球首批布局eVTOL（电动垂直起降飞行器）租赁的企业之一，持有英国VerticalAerospace2.5%股权及500架意向订单。

二、行业

1.飞机租赁：供需错配驱动租金上行

全球航空客运量已恢复至2019年水平，航空公司盈利改善推动机队扩张。但波音、空客供应链问题导致新飞机交付延迟，全球待交付订单达1.7万架，现有年轻机队稀缺性凸显，租金率持续上涨，头部租赁商市场份额加速集中。

2.集装箱租赁：需求回归常态与结构优化

疫情后的航运超级周期结束，运价从高点回落但仍高于疫情前水平。全球化贸易基本盘稳固支撑长期需求，集装箱租赁作为轻资产模式，现金流稳定性优势显著，冷藏箱等高端箱型占比提升推动盈利结构优化。

3.低空经济：政策与技术共振开启万亿市场

低空经济连续两年写入政府工作报告，2025年中国市场规模预计达1.5万亿元，2035年将突破3.5万亿元。随着5G-A通感一体网络部署（全国330余个城市启动）、适航认证体系完善，eVTOL在城市通勤、物流等场景的商业化加速推进。PwC预测，2035年全球低空经济市场规模将接近5000亿美元，其中航空租赁环节有望复制传统飞机租赁的成熟模式。

三、核心业务

1.飞机租赁业务（利润来源）

经营模式：通过长期融资租赁或经营租赁向航司出租飞机，赚取稳定租金收入，兼具资产增值收益。

核心竞争力：机队规模超800架，平均机龄约5年，现代化率超60%，显著优于行业平均；覆盖150家全球航司的客户网络，长期租约占比超90%，分散单一风险；全生命周期管理能力突出，资产处置周期较行业缩短15%。

2.集装箱租赁业务（稳定现金流来源）

经营模式：管理超400万CEU集装箱资产，通过灵活租赁条款满足航运公司动态需求。核心优势：2023年平均出租率达97.8%，标准干箱与冷藏箱组合优化，抗周期能力强，为公司提供持续现金流缓冲。

3.低空飞行器租赁（战略布局）

海外先发优势：2021年通过Avolon与VerticalAerospace签订500架eVTOL意向订单，成为全球最早布局该领域的租赁商之一，同步积累电动飞行器估值、保险设计等经验。

国内探索进展：跟踪亿航智能EH216-S、峰飞航空盛世龙等国产机型适航进展，参与深圳、广州等地低空经济试点，探索城市通勤、旅游等场景的租赁模式，但尚未形成实质性订单。

能力迁移潜力：传统飞机租赁的资产全周期管理经验、全球客户网络有望复用至eVTOL领域，形成协同优势。

四、财务

收入与利润：2024年飞机租赁收入同比增长17.67%至319.75亿元，占总营收83.2%；扣非归母净利润22.95亿元，同比增长79%，受益于租金率提升与资产处置收益。

资产负债表：资产负债率常年维持80%以上，属租赁行业资本密集型特性所致。资产端以飞机（占比约70%）、集装箱等硬资产为主，流动性较好；负债端以美元计价的银行借款和债券为主，融资成本受国际利率波动影响较大。

现金流特性：2024年经营性现金流净额197.95亿元，为债务周转提供支撑；投资现金流因资产购置持续流出，需依赖筹资活动维持运营。

五、亮点

飞机与集装箱租赁均居全球前列，规模效应降低单位成本，增强与制造商议价能力。飞机、集装箱及未来eVTOL构成的硬资产组合抗通胀能力强，资产保值性为业绩提供安全垫。28个国家的运营网络实现7×24小时资产监控，跨区域风险分散能力突出。

低空经济先发卡位，通过Avolon的eVTOL订单与股权投资，提前布局万亿级新赛道，传统租赁经验有望转化为竞争优势。

股价对净资产的深度折价，叠加行业复苏与新兴业务期权价值，提供较高安全边际。

六、风险

财务风险：高杠杆下利率上升将增加利息支出；美元负债占比高，人民币汇率波动可能产生汇兑损失；需持续滚动债务，融资环境恶化将加剧压力。

经营风险：全球经济衰退或抑制航空、航运需求；地缘政治冲突可能影响资产安全与跨国运营。

低空业务不确定性：eVTOL技术成熟度、适航认证进度不及预期；国内竞争对手如中信金租、工银金租已签署大额订单，公司需加速国内布局。

公司治理修复：市场对母公司历史关联交易的担忧尚未完全消除，需时间验证治理改善效果。

总结

这样的公司适合超长期潜浮，而不适合短周期关注。